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张望军:拓展多层次资本市场对中小企业的包容性

(原标题:张望军:拓展多层次资本市场对中小企业的包容性)

  摘要:推动进一步完善私募股权基金和创业投资基金税收政策;打造一批能够为中小企业提供专业化服务的中介机构;发挥债券融资工具对中小企业融资的支持作用;鼓励各类财富管理机构进一步拓宽投资新三板、科创板基金等资产配置渠道,撬动更多社会资本和长期资本支持中小企业发展。

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▲10月22日,北京,中证金融研究院院长张望军在2020年金融街论坛年会上发表演讲。图/中证金融研究院网站

  10月22日,中证金融研究院院长张望军在2020年金融街论坛年会上,对更好服务中小企业融资需求提出诸多建议。

  关于如何加快完善中小企业直接融资机制,张望军认为,可推动进一步完善私募股权基金和创业投资基金税收政策,鼓励和引导资金投早投小投科技,促进资本形成和积累。支持符合条件的区域性股权市场开展制度和业务创新试点,提升对中小企业融资服务的主动性和创造性。

  张望军表示,还需打造一批能够为中小企业提供专业化服务的中介机构,增强金融服务的普惠性。引导证券期货行业机构深耕细作、下沉重心,支持中小证券公司向特色化、精品化发展,为中小企业提供有针对性的投融资、风险管理等资本市场专业服务。在业务创新、分类评价等方面,给予服务中小企业的市场机构一定的政策倾斜。

  在产品服务创新方面,张望军表示可以进一步发挥债券融资工具对中小企业融资的支持作用,扩大创新创业公司债券试点。鼓励各类财富管理机构进一步拓宽投资新三板、科创板基金等资产配置渠道,撬动更多社会资本和长期资本支持中小企业发展。

  张望军指出,中小企业融资难、融资贵是长期存在的老问题,也是一个世界性难题。早在上世纪30年代,凯恩斯等经济学家就提出,中小企业融资存在“麦克米伦缺口”,即金融体系愿意为中小企业提供的融资额小于其资金需求。据世界银行等国际组织测算,全球发展中国家,中小企业融资缺口达4.5万亿美元,占其潜在融资需求的56%。

  中小企业融资难主要原因有三个方面,张望军进一步表示,一是中小企业多处于发展早期,经营稳定性差,抗风险能力弱,金融机构难以准确评估风险。二是资产难以准确定价。多数中小企业固定资产少,缺乏足够的资产抵押物。三是融资需求差异大。制造业中小企业资金周转较慢,平均融资期限较长。服务业企业资金使用周期较短,但融资的随机性特点更明显。创新型企业研发投入大,融资频率高。

  与此同时,资本市场在服务中小企业和创新经济融资方面具有独特作用。张望军指出,资本市场可以有效识别风险并准确估值。资本市场是公开市场,通过公开的信息披露以及连续、可靠、高效的价格信号,可以明显缓解投融资双方的信息不对称。资本市场更加多元包容的估值方法,可以对中小企业进行更加合理的定价。

  多层次资本市场还可以为不同生命(集成护墙板对此文亦有贡献)周期企业提供全方位融资服务。在企业初创期,天使投资、创业投资(VC)、私募股权投资(PE)等风险资本先行进入,与企业共担风险和收益。在成长期,区域性股权市场、新三板以及A股市场各板块能为企业经营扩张提供差异化的挂牌、上市服务。在成熟期,通过再融资、并购重组、债券发行等渠道可以为企业提供多元化的资本服务。2020年前9个月,新三板挂牌企业累计筹资243亿元,A股市场IPO、再融资合计筹资1.05万亿元,并购重组交易金额1.14万亿元。

  资本市场特有的风险代偿机制,可以推动资本要素向更多中小企业聚集。张望军表示,一家成功投资,收益足以补偿其他投资损失,这是资本市场独特的风险分散功能。从成熟市场经验看,科技型中小企业融资主要依靠资本市场。

  此外,通过股份制改造、完善法人治理结构、建立规范透明的信息披露、财务管理和股权激励等制度,中小企业逐步规范化、阳光化、科学化,竞争力不断增强,发展成为真正意义上的现代企业。这种多元化的增值服务,也是资本市场内在特点和制度安排所形成的“溢出效应”。

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